--港股研究報告

核心觀點及邏輯：

5月港股市場震盪尋底，截至5月29日，恒生指數下跌1682.12，跌幅6.83%，收報22961.47點。成分股方面，跌多升少，不過主要下跌集中在月底，由香港本地事件造成。新股方面，5月港股市場共計上市了7家新股，涉及建築、軟體服務、農業產品、地產以及生物科技等各個方面，募集資金總額69.96億港元。

u  估值方面，截至5月29日收盤，恒指的市盈率-TTM為9.35倍，中位數9.88倍，機會值9.11倍，危險值12.02倍。當前恒指的市盈率-TTM處於近一年的低位。

u  波動率方面，截至5月29日收盤，恒指近26周的波動率為23.94%，近52周的波動率為20.91%，近100周波動率19.38%，近250周的波動率為18.45%。顯然，恒指的波動率與之間相比有所上升。

u  在中概股回歸的浪潮下，估計合資格的在港上市的中概股超過20家。

u  市場整體雖然表現反覆，但是核心的標的依然走勢偏強，在疫情過後，之前作為新經濟，新消費的商業架構變得常態化，進一步提升了商業利用率和消費的普及性。

u  投資建議：

主線一：新經濟疊加入恒指；

主線二：中概股回歸；

主線三：雲計算，直播新風口；

主線四：創新藥，醫療服務與器械；

主線五：消費與服務。

第一章：行情回顧——恒指震盪尋底

5月港股市場震盪尋底，截至5月29日，恒生指數下跌1682.12，跌幅6.83%，收報22961.47點，大市成交額22904.39億港元。雖然整體表現不敬人意，但市場核心的行業表現相對搶眼。其中資訊科技漲幅居前，比如美團點評(03690.HK)、中芯國際（00981.HK）以及騰訊控股（00700.HK）等，其於最近公佈的一季報均超出市場預期，業績成為驅動股價上漲最核心的因素；電訊業領跌，比如中國電信（00728.HK）、中國聯通（00762.HK）、中國移動（00941.HK）等。

表 1行業指標表現

資料來源：Wind資訊

成分股方面，整體股份跌多升少，不過主要下跌集中在月底。其中本地地產的太古股份（00019.HK）、信和置業（00083.HK）以及新鴻基地產（00016.HK）平均跌幅超過15%。而創科實業（00669.HK）、中國生物製藥（01177.HK）以及港交所（00388.HK）位列上漲前三位，全月累計上漲13.93%、7.58%以及7.22%。

全球資金流向方面，美國進一步制裁華為造成中美摩擦再次升溫。全球股市資金淨流入-58.1億美元，股市資金流向分化，日股錄得較大資金流入，歐股和新興市場錄得淨流出

新股方面，5月港股市場共計上市了7家新股，涉及建築、軟體服務、農業產品、地產以及生物科技等各個行業，募集資金總額69.96億港元，其中，募集資金總額最大的個股為建業新生活(09983.HK)，募集資金23.63億港元。首日上漲的新股為6只，其中5只新股首日收盤錄得上漲的幅度超過20%。其中沛嘉醫療（09996.HK）上市首日最高漲幅76.8%，一手最高收益達到11790港元。

表 2新股發行資料

注：單位，港元

資料來源：Wind資訊

估值方面，截至5月29日收盤，恒指的市盈率-TTM為9.35倍，中位數9.88倍。當前恒指的市盈率-TTM處於近一年的低位。

波動率方面，截至5月29日收盤，恒指近26周的波動率為23.94%，近52周的波動率為20.91%，近100周波動率19.38%，近250周的波動率為18.45%。顯然，恒指的波動率與之前相比有所上升。

滬深港通方面，5月滬股通資金淨流入83.24億元，深股通資金淨流入217.88億元，北向資金共計淨流入301.11億元；滬市港股通資金淨流入75.16億元，深市港股通資金淨流入190.47億元，南向資金淨流入265.63億元。

從活躍個股的資金流向上來看，中國飛鶴（06186.HK）、建設銀行（00939.HK）、平安好醫生（01833.HK）、工商銀行（01398.HK）以及美團點評（03690.HK）資金流入居前五；騰訊控股（00700.HK）、中國移動（00941.HK）、中國人壽（02628.HK）、香港交易所（00388.HK）以及舜宇光學科技（02382.HK）的資金流出居前五。

表 3活躍個股資金流向統計

資料來源：Wind資訊

在AH股的價格對比方面，A股存在較高的溢價。截至5月29日，A股溢價率最高的五隻標的分別為：洛陽玻璃（600876）、浙江世寶（002703）、山東墨龍（002490）、中信建投（601066）及拉夏貝爾（603157），其中洛陽玻璃AH價格比為6.66倍，市場中並沒有H股出現溢價的情況。

第二章：六月港股展望——三大核心影響因素

展望六月份，以下因素將對股市後向，有較顯著的影響：

1.中國政府工作報告：受全球肺炎疫情的影響，外部衝擊對經濟的影響短期難以預測，政府工作報告第一次沒有提出明確的GDP增速目標。但這並不意味著經濟不要增長，從赤字率3.6%以上和赤字規模3.76萬億元（人民幣，下同）來簡單倒推，今年GDP增速的理想目標在3%-4%附近。

貨幣政策方面，政府工作報告關於貨幣政策的基調並沒有變化，依舊是穩定的貨幣政策要更加靈活適度，不過，在全球疫情沒有控制之間，預計流動性將維持寬鬆的局面。財政政策方面，政府工作報告提出今年赤字規模將比去年增加1萬億，同時發行1萬億的特別國債，投資方面則聚焦新型基礎設施、新型城鎮化和重大工程建設等“兩新一重”，5G應用、新能源汽車、舊城改造和交通水利等重大工程建設均是明確的投放方向。

表 1歷年政府工作報告的目標

資料來源：艾德證券期貨研究部整理

2、G7峰會：雖然G7峰會有推遲的預期，但隨著目前全球各國環境的變化，包括中美矛盾的進一步的加劇，市場對於此次峰會的關注度提升明顯，尤其是關於各國貿易關係的問題。這會對金融市場造成較大的正負面影響。

3、銀行間市場流動性到期壓力：據wind資料顯示，6月將有1.41萬億元流動性到期，其中逆回購6700億元，MLF7400億元。MLF分別於6月6日、6月19日到期，規模分別為5000億元、2400億元。疊加半年度季節性因素，6月份資金缺口較大。

實際上，5月下旬銀行間市場利率普遍大幅上漲，主要由於地方債集中發行，佔用銀行資金比較多，此外5月下旬企業所得稅匯算清繳集中，進一步加大了資金壓力。另外，年中的MPA考核通常也會降低金融機構在6月融出資金的意願，因此要特別注意月底的流通性的壓力。

第三章：結論及資產配置

美國針對海外企業收緊上市的舉措，加速了中概股往其他市場上市，相比A股市場，在港股上市不需要拆除VIE（可變利益實體）架構，節省了拆除VIE架構以及業務重組的事件成本，相對而言回歸的時間週期大幅縮短，從而令效率提升。在中概股回歸的浪潮下，估計合資格的在港上市的中概股超過20家。

市場整體雖然表現反復，但是核心的標的依然走勢偏強，在疫情過後，之前作為新經濟，新消費的商業架構變得常態化，進一步提升了商業利用率和消費的普及性。而且，在一季度投資，出口等資料不及預期的影響下，在六穩六保的指引下，中國仍然需要消費來拉動經濟和勞動力，所以新基建，新消費和新服務仍然是市場關注的核心。

恒生指數公司確認，容許納入同股不同權公司及第二上市公司至恒生指數及恒生國企指數選股範疇。這對於香港市場來說，將可顯著改善目前指數的組成。降低金融、地產以及週期性板塊的占比，在提升消費和新經濟的占比之後，更能反映當前經濟增長的核心生產要素。除此之外，對於追蹤恒指的被動基金來說，也會調整其持有港股的資金和比例，相關的公司估值溢價將會明顯提升。

資產配置方面，可以考慮五個方向：

主線一：新經濟疊加入恒指：阿裡巴巴（09988.HK）、美團點評（03690.HK）、小米集團（01810.HK）、閱文（00772.HK）；

主線二：中概股回歸：港交所（00388.HK）；

主線三：雲計算，直播新風口：金蝶國際（00268.HK）、微盟集團（02013.HK）、中國有贊（08083.HK）；

主線四：創新藥，醫療服務與器械：康龍化成（03759.HK）、藥明康得（02359.HK）、康方生物（09926.HK）、沛嘉醫療（09996.HK）；

主線五：消費與服務：同程藝龍（00780.HK）、李寧（02331.HK）、海底撈（06862.HK）。

艾德證券期貨研究部

張國榮（HKSFC CE No.:ABM132）

陳政深（HKSFC CE No.:BIY455）

陳 剛（HKSFC CE No.:BOX500）

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