投資評級

行業：網路科技

投資評級：增持

收盤價：423.0港元

目標價：402.94→445

注：股價已做前複權處理，下同；單位：港元

主要財務指標及相關預測

                                                   單位：百萬人民幣

資料來源：Wind

整體資料

2020年第一季度，騰訊控股實現營業收入1080.65億（人民幣，下同），同比增長26%，環比增長2%，非國際財務報告準則下淨利潤270.79億，同比增長29%，環比上漲6%。大幅超出預期。

運營數據

微信及WeChat合併月活躍帳戶數12.03億，同比增長8.2%，環比增長3.2%，QQ智慧終端機月活躍帳戶數6.94億，同比增長-1.00%，環比上漲7.2%，收費增值服務帳戶註冊數1.97億，同比增長19.3%，環比增長9.6%。微信及WeChat合併月活躍帳戶仍處於穩步增長，而QQ智慧終端機月活躍帳戶數處於穩定狀態。

網路遊戲

2020年第一季度，增值業務收入624.29億元，同比增長27%，占總收入的58%，其中，網路遊戲收入增長31%至人民幣372.98億元。而在網路遊戲收入上，智慧手機遊戲收入總額及個人電腦用戶端遊戲收入分別為人民幣347.56億元及人民幣117.95億元，同比分別增長64%和-15%。遊戲台塊受益於疫情，手遊ARPU 和主要手遊MAU 增速亮眼且均創歷史新高，主要源于《王者榮耀》《和平精英》及海外市場《PUBG Mobile》《Clash of Clans》因版本升級、內容創新、IP 協同、匹配演算法升級及新遊戲發佈產生的貢獻增加。

根據中國音數協遊戲工委與國際資料公司IDC共同發佈的《2020年度第一季度中國遊戲產業報告》顯示，中國遊戲產業在這期間實際銷售收入732.03億元，環比增長25.22%，同比增長29.71%。移動遊戲市場實際銷售收入553.70億元，占整體收入比例達到75.64%，環比增長37.63%，同比增長46.25%，而用戶端遊戲實際銷售收入143.50億元，在整體收入占比19.60%。

可見，公司網路遊戲整體收入增幅（+31%）大於行業增速（+29.7%），公司移動端遊戲收入增幅（64%）大於遊戲行業移動端收入增幅（46.3%）。憑藉超級流量壁壘+深度運營，重度遊戲領域騰訊仍有望長期稱霸，同時看好遊戲作為文化輸出平臺的產業協同能力。

金融科技及企業服務

2020年第一季度金融科技及企業服務業務的收入至人民幣264.75億元，同比增長22%，環比下降12%。金融科技服務的收入環比下降，主要由於春節及居家令期間，支付活動（特別是線下交易）及提現均有所減少。儘管收入下降，該業務的利潤率仍保持穩定，因為理財平臺及貸款等利潤率較高的業務持續增長，同時公司對市場推廣及補貼開支有所控制。在四月最後一周，公司的日均商業交易額已恢復至2019年底的水準，而公司的理財平臺在第一季繼續穩步擴大，資產保有量取得同比及環比的增長，微粒貸的貸款狀況保持健康。

數位內容

2020年一季度，社交網路收入增長23%至人民幣251.31億元，收費增值服務帳戶數同比增長19%至1.97億，其中，視頻服務會員數同比增長26%至1.12億，音樂服務會員數同比增長50%至4,300萬。這得益於自製視頻內容備受歡迎，而且付費音樂庫內容日益豐富，以及使用者在居家令期間的互聯網使用時長增加所致。

騰訊視頻日活躍帳戶數及流量上升，體現自製中國動畫及劇集成功吸引用戶，此外，公司加強了短視頻內容，使微視、新聞資訊流平臺及小程式的使用者流量及短視頻流覽量均有所提升。隨著閱文集團新管理團隊上任，未來公司將深化與此附屬公司的合作，將其文學類IP改編為各類媒體形式，並利用公司的發行能力擴大其使用者覆蓋範圍，探索產品創新及新技術，以強化其內容生態系統。

網路廣告

2020年第一季度，網路廣告業務的收入同比增長32%至人民幣177.13億元。其中，社交及其他廣告收入增長47%至人民幣145.92億元，媒體廣告收入下降10%至人民幣31.21億元。

網路廣告收入錄得同比增長，主要在於居家令期間消費者在公司主要應用內的使用時長增加，使廣告曝光量增加，以及公司為廣告主提供了具備吸引力的廣告投放效率所致。行業方面，由於居家令期間，遊戲、互聯網服務及線上教育消費出現增長，其廣告支出有所上升，與此同時，快速消費品、汽車及旅遊的廣告開支則有所下降。此外，由於公司應用使用時長增加，使廣告曝光量上升，尤其是朋友圈廣告曝光量，使社交及其他廣告收入錄得同比及環比增長。

然而，未來廣告行業可能面臨多重阻力，包括消費者的互聯網使用時長恢復正常水準，導致廣告曝光量增幅回落；互聯網服務廣告主重新調整獲客預算，以反映對客戶生命週期價值假設的修訂；以及跨國品牌受到本土市場疫情的影響，大幅削減其全球推廣預算。

雲計算及企業業務

疫情導致騰訊雲部分專案交付、客戶拓展出現一定延遲，導致收入環比下降，但騰訊會議、企業微信等產品表現突出，騰訊會議日活躍突破1000 萬，騰訊會議國際版VooV Meeting 目前已在全球超過100 個國家和地區上線，使用者增長6 倍。目前騰訊雲基礎設施覆蓋全球五大洲26 個地理區域，運營53 個可用區，在全球部署了超過1300 個加速節點，同時公司亦表示將持續加碼“新基建”，未來將在全國新建多個百萬級伺服器規模的大型資料中心。

盈利預測與投資建議

1）公司是疫情居家令期間，少數受影響較小，甚至反倒會給公司業務帶來增量的公司；2）疫情期間，整個遊戲產業大幅增長（+29.7%），但公司遊戲業務增長幅度（+31%）高於整個行業增速；隨著疫情基本控制，消費者網路使用時長恢復正常，公司遊戲業務增速大概率將出現下滑；3）公司視頻及音樂業務，騰訊音樂一季度收入增長10%，淨利潤下降8.7%，公司在較高基數基礎上，再大幅增長或將面臨阻力；4）金融科技與企業業務，疫情期間，支付活動有所減少，但隨著復工複產，公司金融科技日均交易額將逐漸得到恢復，將成為公司增長最大力量；5）雲計算市場競爭激烈，但公司雲計算業務增長較快，但該業務主要是“未來業務”，現在以增收為主；6）小程式月活使用者已經達到4億，小程式商業化/貨幣化將成為公司另一個增長點。

綜合考慮以上因素，預測2020/2021/2022公司歸母淨利潤分別為1094.55億/1327.49億/1591.04億，EPS分別為11.45/13.89/16.65元，給與“增持”評級，目標價由402.94港元上調至445港元/股。 

風險提示

① 遊戲行業競爭加劇，使該項業務增長不及預期風險；

② 金融科技競爭加劇風險；

③ 視頻及音樂業務增長不及預期；

④ 宏觀經濟增長下滑對公司廣告衝擊超預期；

⑤ 其他方面風險。 

附：騰訊控股財務摘要

資料來源：Wind

投資評級說明：

買入：預期未來6－12個月內上漲幅度在15%以上；

增持：預期未來6－12個月內上漲幅度在5%－15%；

中性：預期未來6－12個月內變動幅度在-5%－5%；

減持：預期未來6－12個月內下跌幅度在5%以上。

作者

艾德證券期貨研究部

聯絡電話：(00852)38966300

電郵：research@eddid.com.hk

免責聲明及披露

分析員聲明 

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重要披露 

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