整體資料

2020Q1，美團總收入由2019年同期的人民幣192億元減至人民幣168億元，同比下降12.6%；經營虧損由人民幣13億元同比擴大至人民幣17億元，經營利潤率由負6.8%減至負10.2%；經調整EBITDA及經調整虧損淨額分別為正值人民幣41.3百萬元及負值人民幣216.3百萬元；經營現金流量由2019Q4的正值人民幣31億元轉為2020 Q1的負值人民幣50億元。

公司業績同比下滑主要在於一季度受到COVID-19疫情的影響。自2020年1月下旬以來，COVID-19疫情對公司包括餐飲、酒店及其他本地生活服務等商家的日常營運造成了嚴重影響，繼而對公司2020 Q1業務造成下行壓力。2020年餘下時間，預計包括持續的疫情預防措施、消費者對線下消費活動的信心不足以及商家關閉的風險等因素將繼續對公司的業務表現產生潛在影響。

主要財務指標及相關預測

                                                單位：百萬人民幣

資料來源：Wind

餐飲外賣

2020Q1，餐飲外賣業務收入同比減少11.4%至人民幣95億元，其中，佣金收入人民幣86億元，同比減少13.7%，線上行銷服務收入人民幣919.5百萬元，同比增長20.9%。期內錄得經營虧損人民幣70.9百萬元，而2019Q4則錄得經營溢利人民幣482.8百萬元，經營利潤率由正值3.1%轉為負值0.7%。同期，餐飲外賣業務的交易金額同比減少5.4%至人民幣715億元，日均餐飲外賣交易筆數同比減少18.2%至15.1百萬筆，每筆餐飲外賣業務訂單的平均價值同比增長14.4%，餐飲外賣業務的變現率由2019年同期的14.2%降至13.3%。

2020Q1，受到COVID-19疫情影響，餐飲外賣業務在供給端及需求端均受到嚴峻挑戰。尤其是自2020年1月20日至2020年2月20日，地方政府發佈了嚴格的控制措施，導致服務供給側短缺及餐飲外賣業務的訂單量急劇下跌。隨著全國各地有序復工，餐飲商家開始恢復營業，消費者的需求亦逐漸恢復，但訂單量在3月底前仍未完全恢復到正常水準。

COVID-19疫情對短期帶來顯著負面影響，但對長期也存在積極作用。一是進一步加速了使用者消費行為的培養，培養了目標潛在消費群體；二是消費者對高價食品類別的偏好不斷增加，更多的消費者使用外賣服務消費正餐；三是以往並無提供或提供非常有限度外賣服務的高級餐廳、高評價餐廳、連鎖餐廳、黑珍珠餐廳及五星級酒店餐廳上線了外賣業務，長遠來看，這些餐館的參與增加了平臺上高品質的供給。

到店酒店及旅遊

2020Q1，到店、酒店及旅遊業務收入同比下降31.1%至人民幣31億元，其中，佣金收入人民幣11.97億，同比減少50.64%，線上行銷服務收入人民幣18.87億，同比減少8.2%。經營溢利人民幣680.2百萬元，同比下降57.3%，環比下降70.8%，經營利潤率22.0%，同比下降13.5個百分點，環比下降14.7個百分點。

疫情期間，與餐飲外賣分部相比，到店業務面對更嚴峻的挑戰，並且該分部的恢復明顯落後於餐飲外賣分部。由於大多數到店服務類別被歸類為非剛需或娛樂相關服務，通常涉及與他人及╱或大量群眾的密切接觸，由於消費者對衛生安全的顧慮及地方政府的限制，供需兩側於2020Q1均保持低位。因此，佣金收入同比和環比分別大幅下降50.6%及62.6%。此外，到店商家線上行銷的需求也受到了疫情的嚴重影響，尤其點擊付費類線上行銷產品的銷售受到了阻力，相比之下，訂閱類線上行銷服務收入所受影響較小，使線上行銷服務收入同比下降8.2%，環比下降39.8%。

新業務及其他

新業務及其他分部的收入同比增長4.9%至2020Q1的人民幣42億元，這一部分增長，主要是美團閃購及小額貸款業務收入增加所致，其中，傭金收入10.39億元，同比增長26.86%，其他服務及銷售收入（包括利息收入）人民幣30.71億，去年同期收入人民幣31.13億，基本持平。

按季計算，新業務及其他分部的經營虧損由2019Q4的人民幣13億元擴大3.4%至2020Q1的人民幣14億元,經營利潤率由2019Q4的負值21.7%擴大至2020Q1的負值32.7%,新業務及其他分部的經營虧損同比收窄，經營利潤率改善了32.3個百分點。疫情期間，公司大部分新業務都受到嚴重干擾，包括共用單車服務、網約車服務及B2B餐飲供應鏈服務。

成本及開支

2020Q1，公司銷售成本由去年人民幣141億下滑至今年人民幣116億元，同比減少18.1%，占總收入的69%，去年同期占比73.6%。金額減少的主要原因在於：疫情期間業務量的減少，導致餐飲外賣騎手成本減少了人民幣15億元，網約車司機相關成本減少人民幣5億元；公司共用單車服務相關成本減少人民幣10億元（主要是由於單車折舊大幅減少）。佔收入百分比下降主要在於餐飲外賣分部的毛利率提高，單車折舊減少，以及公司新業務的收入組合變化。

公司銷售及行銷開支由2019年同期的人民幣37億元減少至2020年第一季度的人民幣32億元，佔總收入百分比則由19.3%降至19.1%。該金額減少主要原因在於由於疫情期間交易量的減少使公司餐飲外賣及酒店預訂業務的補貼減少，從而使交易使用者激勵減少人民幣359.6百萬元。

由於僱員福利開支增加，公司的研發開支由2019年同期的人民幣20億元增至2020年第一季度的人民幣23億元，佔收入百分比則由10.6%增至13.7%。

盈利預測與投資建議

1）公司是疫情期間受影響最大的互聯網公司之一，幾乎對公司各個業務均產生重大負面影響；

2）大陸疫情已經基本控制，餐飲外賣業務和新業務預計將更快恢復，但鑒於疫情對經濟活動的長效影響，預計餐飲業務和新業務仍將需要較長時間才會完全恢復到疫情前收入狀態；

3）到店及酒旅業務之恢復預計將比餐飲外賣和新業務較慢，一是到店及旅遊本身是非剛需，二是旅遊本身恢復時間較餐飲類更晚；
4）阿里對本地生活服務的「更加重視」，預計將使競爭更加激烈。但鑒於公司在本地生活服務領域之龍頭地位，以及疫情期間對消費者習慣的培養，樂觀繼續看好公司在本地生活服務的競爭優勢；

5）疫情期間，高品質餐廳的加入，將有助於公司餐飲外賣業務毛利率的提升；

6）隨著公司各項業務恢復，公司開支將顯著增加。

綜合考慮以上因素，預測2020/2021/2022公司歸母淨利潤11.28億/116.32億/189.40億，EPS分別為0.19/2.00/3.25，給與「增持」評級，目標價由105元上調至147港元/股。

風險提示

①    疫情對2020年業績影響超出預期；

②    疫情對經濟環境長期影響超出預期；

③    同業競爭加劇；

④    成本上升；

⑤    其他方面風險。

附：美團點評財務摘要

資料來源：Wind

投資評級說明：

買入：預期未來6－12個月內上漲幅度在15%以上；

增持：預期未來6－12個月內上漲幅度在5%－15%；

中性：預期未來6－12個月內變動幅度在-5%－5%；

減持：預期未來6－12個月內下跌幅度在5%以上。

免責聲明及披露

分析員聲明

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