2019年公司實現營業收入137.22億人民幣，相比2018年收入103.92億人民幣增長32.0%，實現淨利潤39.35億，同比增長75.5%。2019年H1公司實現營業收入58.92億人民幣，同比增長34.37%，淨利潤17.51億人民幣，同比增長60.4%。2019年H2公司實現營業收入78.30億人民幣，同比增長30.34%，實現淨利潤21.84億人民幣，同比增長89.76%。

2019年公司業績快速增長，主要原因包括：（i）主要因超高端星飛帆及超高端臻稚有機產品系列收益的增長導致的高端嬰幼兒配方奶粉產品系列的收益增長，（ii）主要因本集團品牌力上升導致的普通嬰幼兒配方奶粉產品系列的收益增長，及（iii）其他乳製品（主要為成人奶粉）收益增長。

主要財務指標及相關預測

資料來源：Wind

分類收入

2019年公司高端嬰幼兒配方奶粉系列實現收入94.11億人民幣，同比增長41.4%，占公司總收入的68.6%，占比較2018年提高4.5個百分點；普通嬰幼兒配方奶粉系列實現收入31.27億人民幣，同比增長23.0%，占公司總收入的22.8%，占比較2018年降低1.6個百分點；其他乳製品銷售6.05億人

民幣，同比增長10%,占公司總收入的4.4%，2016 年公司推出1962 成人奶粉產品，深受消費者歡迎；營養補充品銷售5.78億人民幣，同比下滑10.00%，占總營收比重為4.21%，下降原因是公司2018 年收購子公司VitaminWorld USA 進軍營養補充品領域，目前尚處在業務整合過程。

成本及費用控制

2019年公司實現淨利潤39.35億人民幣，同比大幅增長75.5%，淨利潤增速大幅高於營業收入增幅（32.0%）。主要原因包括，一是銷售成本41.12億人民幣，同比增長21.9%，該項成本增加主要是公司產品銷量增加帶來原材料（如鮮奶、包裝材料）成本增加，但增速比營業收入增速低10.1個百分點；二是其他收入及收益淨額9.77億人民幣，同比大幅增加75.7%，該項增加主要是銀行利息和政府補助增加所致；三是各項費用控制有效，2019年各項費用總和49.03億人民幣，相比2018年費用總和43.86億人民幣僅增長11.79%，大幅低於營業收入增速。其中，銷售及經銷開支（38.48億人民幣）、行政開支（9.13億人民幣）合計占費用總和的97.10%，兩者合計47.61億人民幣，僅比去年增加8.5%，而銷售及經銷開支38.48億元，相比去年僅增長5.1%。

疫情影響

疫情發生後，公司快速反應，率先將面對面消費者教育活動從線下轉移到線上，推廣人員通過微信群持續與消費者進行互動溝通，並在業內率先開展線上直播活動。同期，線上活動量超過線下活動的2倍。自2020年2月初開始，至3月15日，線上互動活動接近9萬場，覆蓋消費者超過210萬人次。 生產方面，疫情發生後，公司積極組織員工安全、合法上崗，所有工廠一直處於生產狀態以充分保障供應市場需求。2020年1月及2月，各工廠生產成品同比增長40%以上。

公司表示，疫情下，2020年前兩個月收入仍然保持快速增長，預估2020年第一季度的收入增速不低於30%，並沒有受到疫情的重大影響。

盈利預測及投資建議：

預計公司2020/2021/2022淨利潤分別為51.43億人民幣/65.28億人民幣/81.61億人民幣，對應增速分別為30.72%、26.92%和25.01%，EPS分別為0.58元/股/0.73元/股/0.91元/股，給與目標價17.07港元，對應2020年27倍PE，首次給與“買入”評級。

免責聲明及披露

分析員聲明

負責撰寫本報告的全部或部分內容之分析員，就本報告所提及的證券及其發行人做出以下聲明：（1）發表於本報告的觀點準確地反映有關於他們個人對所提及的證券及其發行人的觀點；（2）他們的薪酬在過往、現在和將來與發表在報告上的觀點並無直接或間接關係。此外，分析員確認，無論是他們本人還是他們的關聯人士（按香港證券及期貨事務監察委員會操作守則的相關定義）（1）並沒有在發表研究報告30日前處置或買賣該證券；（2）不會在發表報告3個工作日內處置或買賣本報告中提及的該證券；（3）沒有在有關香港上市公司內任職高級人員；（4）並沒有持有有關證券的任何權益。

重要披露

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