美股策略周报丨政策反复扰动市场，大盘反弹需催化剂

核心观点：

宏观数据：2月ISM服务业PMI为53.5，好于预测值52.6，高于前值52.8；ISM制造业PMI为50.3，略低于预期50.5，亦低于前值50.9；两项均在50荣枯线之上。2月非农就业人口新增15.1万，弱于预期16万，1月从14.3万下修为12.5万；失业率4.1%，差于预期4.0%与前值4.0%；私营部门平均时薪35.9美元，同比增4%低于预期4.1%，环比增0.3%符合预期；劳动力参与率62.4%，低于预期62.6%与前值62.6%。亚特兰大联储纯数据经济预测模型GDPNow自2月28日开始至3月6日对美国25Q1 GDP预测负增长。

市场情绪：指标全周在‘极度恐惧’区间运行，收报20点。我们认为过去两年的经验（恐慌与贪婪指数进入‘极度恐惧’区间之后，在不久的将来，技术上标普500指数皆迎来反弹，甚至反转。）依然有效，或仅需一味催化剂。

全球市场：上周涨-1.3%，新兴市场（2.9%）>发达市场（-1.7%）。商品中的BITCOIN有所反弹，周涨3.4%。黄金周涨2.4%。

美股市场与风格：标普500周涨-3.1%，连跌三周，跌幅扩大。金龙指数逆市上涨，成为美股市场最靓的仔。风格方面，与前周相同，大盘价值优于大盘成长，小盘价值优于小盘成长，具体而言，大盘价值(罗素1000价值-2.5%)>小盘价值(罗素2000价值-3.5%)>大盘成长(罗素1000成长-4.0%)>小盘成长(罗素2000成长-4.5%)。标普500成份股周上涨个股数量共194只，占比39%，相比前周急剧下降。

行业表现：在36个二级行业中，9个上涨，上涨以传统行业为主；27个下跌，科技、金融、能源等跌幅较大。涨幅榜前三涨幅绝对值小于后三涨幅绝对值，整体格局相比前周更弱。跑赢标普500指数(-3.1%)的二级行业有21个，涨幅排名前三分别为有色金属、交通运输、家庭用品。

价量指标：在36个二级行业资金强度排名中，上周9个行业为正，27个行业为负。强势二级行业为交通运输、有色金属、医药生物等。估算交通运输上周日均资金强度约81亿美元，排名第一。

策略：在俄乌战争、关税及效率部态度上特朗普言论似布朗运动般反复，让市场无所适从，难以捉摸；PMI好坏参半，非农就业数据虽然整体稳定，但新增就业人口与失业率低于预期，指向就业转弱，经济放缓。GDPNow模型更对美国25Q1 GDP预测负增长，上周市场有交易衰退的迹象。鲍威尔强调特朗普政策的不确定性仍然偏高，货币政策倾向于维持现状，以应对贸易政策带来的负面影响，如果未来就业市场走弱或通胀显著下降，将考虑恢复降息。情绪指标已在极值运行11个交易日，如有催化剂，我们预计大盘将有所反弹。

▍宏观数据

2月ISM服务业PMI为53.5，好于预测值52.6，高于前值52.8；ISM制造业PMI为50.3，略低于预期50.5，亦低于前值50.9。两项均在50荣枯线之上。

美联储最新公布的褐皮书显示，1月中旬至2月24日，整体经济活动略有上升，六个区报告没有变化，四个区温和增长，两个区轻微收缩。消费者支出减少，制造业活动多数地区有小幅增长，银行业务活动略有增加，房地产市场表现不一，建筑活动下降，农业状况恶化，未来经济活动预期略显乐观。劳动力市场方面：就业人数略有增加，部分地区医疗和金融行业有岗位增长，制造业和信息技术行业岗位减少。劳动力供应有所改善，但部分行业和地区劳动力市场仍紧张。工资增长温和，增速较上次报告略慢。物价方面：多数地区物价适度上涨，部分地区涨幅较前期加快。投入成本压力大于销售价格压力，企业将成本转嫁给客户存在困难，很多企业预计关税会促使他们提高价格。

2月非农就业人口新增15.1万，弱于预期16万，1月从14.3万下修为12.5万。失业率4.1%，差于预期4.0%与前值4.0%。私营部门平均时薪35.9美元，同比增4%低于预期4.1%；环比增0.3%符合预期。2月劳动力参与率62.4%，低于预期62.6%与前值62.6%。

亚特兰大联储纯数据经济预测模型GDPNow自2月28日开始至3月6日对美国25Q1 GDP预测负增长。

▍市场情绪指标全周运行于‘极度恐惧’区间，维持具备反弹条件的观点，或仅需一味催化剂

市场情绪指标全周在‘极度恐惧’区间运行，收报20点。我们认为过去两年的经验（恐慌与贪婪指数进入‘极度恐惧’区间之后，在不久的将来，技术上标普500指数皆迎来反弹，甚至反转。）依然有效，或仅需一味催化剂。【注，恐慌与贪婪指数说明，0-25：极度恐惧(Extreme Fear)。26-44：恐惧(Fear)。45-55：中性(Neutral)。56-74：贪婪(Greed)。75-100：极度贪婪(Extreme Greed)。】

▍全球市场一览及美股市场价格表现

1、全球权益市场周涨-1.3%，新兴市场（2.9%）>发达市场（-1.7%）。

2、商品中的BITCOIN有所反弹，周涨3.4%。黄金周涨2.4%。

3、标普500周涨-3.1%，连跌三周，跌幅扩大。金龙指数逆市上涨，成为美股市场最靓的仔。

4、风格方面，与前周相同，大盘价值优于大盘成长，小盘价值优于小盘成长，具体而言，大盘价值(罗素1000价值-2.5%)>小盘价值(罗素2000价值-3.5%)>大盘成长(罗素1000成长-4.0%)>小盘成长(罗素2000成长-4.5%)。

▍行业表现

在美股36个二级行业中，9个上涨，上涨以传统行业为主；27个下跌，科技、金融、能源等跌幅较大。涨幅榜前三涨幅绝对值小于后三涨幅绝对值，整体格局相比前周更弱。跑赢标普500指数(-3.1%)的二级行业有21个，涨幅排名前三分别为有色金属、交通运输、家庭用品。

▍标普500成份股涨跌幅排名

标普500成份股周上涨个股数量共194只，占比39%，上涨个股数量相比前周急剧下降。涨幅排名靠前的是MODERNA、百富门(BROWN FORMAN)-B、富美实(FMC)、亨廷顿英戈尔斯工业、杰克亨利(JACK HENRY)等。

▍标普500【核心】成份股表现

在20只核心成份股中，联合健康集团逆势周涨3.9%领先，谷歌周涨2.1%排名第二。

▍价量指标

二级行业日均资金强度排名

在36个二级行业资金强度排名中，上周9个行业为正，27个行业为负。强势二级行业为交通运输、有色金属、医药生物等。估算交通运输上周日均资金强度约81亿美元，排名第一。半导体行业日均资金强度约-1192亿美元，连续两周排名最后。[资金强度说明，以周日均资金强度计算为例，日均资金强度=（周成交量/当周交易天数） x （周涨跌额/当周交易天数）]

标普500成份股资金强度周排名

上周资金较为集中流入的是谷歌、联合健康集团(UNITEDHEALTH)、威瑞森电信(VERIZON)、麦当劳等个股。

▍上周相对较强板块—房地产行业

根据FactSet数据统计，截至2月28日，2024年四季度标普500房地产行业成分股公司中有53%的公司盈利超出预期，有53%的公司营业收入超出预期。

截至2025年3月5日，房地产行业价格位于37.9x P/E和47x P/E区间，处于较低位置；2025Q2每股收益(EPS)预期较上一季度明显提升；2025Q2 P/E 预期持续上行。

而上周房地产市场内出现一些好消息：

3 月 3 日，美国财长斯科特・贝森特预计通胀可能迅速回落至美联储 2% 的目标，还提到尽管目前美国楼市停滞不前，但预计未来数周内将加速增长，这给房地产市场的复苏带来了积极的预期。

3 月 4 日，数据中心 REIT 公司数字房地产信托（DLR）成交额为 3.97 亿美元，在当日美股中排第 324 名，成交额较前一日增加 3.93%，当日该股涨 0.23%，报 155.67 美元。房地产投资信托基金（REITs）在上周表现良好。

3 月 6 日，因美国 2 月 ADP 就业数据意外疲软，投资者对美联储降息预期升温，推动了风险资产回升。一方面，较低的利率环境使得房地产的融资成本降低，刺激了部分购房需求。房地产行业作为对利率较为敏感的领域，也间接获得了利好支持。另一方面，房地产作为一种相对稳定的资产类别，在市场动荡时也受到投资者的青睐。

相关行业ETF：不动产信托指数ETF-Vanguard(VNQ),房地产精选行业SPDR基金(XLRE),iShares美国房地产ETF(IYR)、SPDR道琼斯REIT ETF(RWR)。

▍风险提示

宏观经济下行、通胀失控、利率长时期高企、美国新一届政府政策不确定性、地缘政治冲突等风险。

投資評級說明：

買入：預期未來6－12個月內上漲幅度在15%以上；

增持：預期未來6－12個月內上漲幅度在5%－15%；

中性：預期未來6－12個月內變動幅度在-5%－5%；

減持：預期未來6－12個月內下跌幅度在5%以上。

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