投資評級

行業：電商及互聯網

投資評級：買入

收盤價：41.35

目標價：52.46

注：股價已做前複權處理，下同

主要財務指標及相關預測：

                     單位：百萬元人民幣

資料來源：Wind資訊

京東是中國最大的自營式電商企業。3月2日，京東發佈2019第四季度及全年未經審計的業績報告，主要指標略超市場預期。未來的投資要點主要有：

業績超預期，公司迎來盈利拐點

京東於2019全年實現總營收5768.88億元（人民幣，下同），同比增長24.9%；其中，服務收入661.54億元，同比增長44.09%，電商收入5107.34億元，同比增長22.74%。2019全年實現GAAP下淨利潤121.84億元，首次實現GAAP下全年淨利潤扭虧為盈。銷售毛利率14.63%，較2018年提升0.35個百分點。

淨利潤的增加主要來自兩個方面：一是協力廠商物流業務增長帶來的規模效應；二是積極開發自主品牌，電腦、洗衣機等C2M定制化產品在雙11期間增長強勁。

活躍買家顯著增長，市場下沉戰略持續發力

2019年第四季度新增活躍買家數量2760萬個，約等於前三季度之和。2018年下半年，京東新增活躍買家數量顯著減少，為應對該危機，公司推出了京喜、物流下沉等諸多措施，提高獲客效率，目前來看效果顯著。

圖1新增活躍買家數（百萬個）

資料來源：公司公告，艾德證券期貨研究部整理

京喜方面，根據Quest Mobile的資料，雙11期間“京喜”小程式的日活躍使用者達到6839萬。京喜APP的新裝用戶中，三線及以下城市的用戶占比達到63.5%。物流方面啟動“千縣萬鎮24小時達”時效提速計畫，計畫重點針對低線城市城區及周邊鄉鎮，預計2020年在這些區域實現物流配送“24小時達”。

平臺服務收入高速增長，有望成為新的利潤增長點

2019年第四季度服務收入661.54億元，同比增長44.09%，其中，3P業務傭金與廣告業務實現收入134.7億元，同比增長29%；京東開放物流及其他服務本季度實現收入75.0億元，同比增長81%，在服務收入中的占比提升至35.8%，相比去年同期提升7.4百分點。

京東商家開放平臺（POP）賦能商家，進一步提升變現能力。目前京東的廣告展位相對簡單，所以廣告費率偏低，預計隨著未來品類擴容，站外行銷、精准投放等手段進一步優化，京東的廣告收入還有很大的提升空間。

積極對抗疫情，預期一季度業績仍將維持增長

京東借助自營業務，積極對抗疫情，即使在疫情期間也保持較好的運營狀態，據Wind資訊，京東物流於2月22日基本已經全面復工，早於國內其他物流企業。更關鍵的是，突發疫情使得公司倉配一體的運營模式優勢盡顯，一方面前期有充足的儲備，有貨可賣；另一方面物流體系迅速恢復，可保證正常的運輸。疫情期間，由於京東的積極行動，使得京東的老客戶加速回流。

圖2京東APP IOS端每日下載量

資料來源：七麥資料，艾德證券期貨研究部整理

結論

2019年京東業績超出市場預期，盈利迎來拐點。隨著市場下沉戰略的持續發力，新增活躍買家數量顯著增長，為公司盈利能力的提升提供條件。2020年第一季度，突發疫情對經濟造成較大衝擊，但公司積極採取行動，加之倉配一體的運營模式，料期內業績仍將維持增長。我們預測公司于未來三年（2020-2022年）的營收分別為6815.75/7940.60/9240.50億元人民幣，並以0.8倍PS作為公司合理價值的判斷基礎，其12個月對應目標價為52.46美元，給予“買入”評級。

風險提示

宏觀經濟下行風險；政策監管風險；行業競爭加劇風險；核心類產品銷售速度下降。

附表：京東近五年財務摘要

單位：百萬元人民幣

資料來源：Wind資訊

投資評級說明：

買入：預期未來6－12個月內上漲幅度在15%以上；

增持：預期未來6－12個月內上漲幅度在5%－15%；

中性：預期未來6－12個月內變動幅度在-5%－5%；

減持：預期未來6－12個月內下跌幅度在5%以上。

作者

艾德證券期貨研究部

聯絡電話：(00852)38966300

電郵：research@eddid.com.hk

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